前言

随着 2019 年即将结束，花旗私人银行相信未来的一年将比许多人预期的更加光明。

尽管存在国际贸易紧张局势和广泛的政治不确定性等不利因素，但全球经济仍保持良好状态。 主要央行及时降息和其他货币宽松政策成功地维持了经济增长。

我们相信，在强劲的消费活动和制造业反弹的支持下，全球经济将继续保持显着的韧性。 经济活动的改善将导致2020年企业收入稳健增长和利润适度增长，从而提振股市并导致长期利率上涨略高于市场预期。

出于这些原因，我们有一个明确而简单的信息：保持积极！

当然，许多投资者和专家似乎仍然不同意我们的观点。

尽管美国经济在2019年表现出韧性，市场强劲反弹，但我们仍然听到美国经济衰退迫在眉睫的传言。 通过关注确凿的经济事实、数据和显着趋势，我们相信可以避免导致许多投资者参与 2019 年股市上涨的恐惧和瘫痪。

简而言之，在消极的世界中保持积极的态度。

排除负面因素，2020年更大的挑战来自债券负收益率。 我们认为，当前全球前所未有的收益率短缺需要对大多数投资组合进行重大调整。 我们认为投资收益率极低或为负的债券没有什么意义。

我们的建议是避免这些资产，并通过重新分配到一系列其他投资来寻求投资组合收益。

在当今负面和负利率的背景下，我们的目标是帮助您保持积极的心态，并在每日新闻之上关注确凿的经济事实。

1）进入2020年，低迷的情绪和负收益率将持续存在。

2) 相比之下，如果政策制定者简单地选择避免2020年贸易战升级，全球企业利润可能会增长7%或更多。

3）我们建议保持充分投资，选择性地为股市上涨做好准备。

4) 事实证明，2020 年市场择时的尝试可能与 2019 年一样昂贵。

消极还是积极：不要错过2020年

2019 年，随着全球股市在低波动性和利率下降的背景下攀升，投资者的焦虑情绪加剧。 散户投资者全年持续流出股市，市场情绪持续明显偏空。

与此同时，利率下降幅度如此之大，以至于到10月份，超过25%的发达市场投资级债券的收益率为负。

猖獗的贸易紧张局势、民粹主义愤怒蔓延到全国各地的街头抗议活动，以及对特朗普总统的弹劾调查，都提供了令人担忧的背景。 在去年的展望中，我们认为增长将持续到 2019 年。

然而，很多人并不这么看。

尽管美联储降息以帮助维持经济增长，悲观主义者仍然相信末日即将到来。

这些因素包括美国经济扩张持续时间创历史新高、与中国缺乏贸易协议、美国对欧洲和墨西哥生产的贸易威胁、民粹主义领导人造成的经济混乱、沙特阿拉伯一半的石油供应在无人机袭击中消失以及即将发生的事件。即将到来的 2020 年美国大选。

当然，也有一些确凿的数据来支持一些悲观主义者的负面观点。 全球经济确实已经放缓，制造业也随之疲软。 美国收益率曲线倒挂，这是经济衰退可能即将来临的传统可靠信号。 工业生产放缓导致每股收益下降，一些观察家宣称利润已经见顶。

回顾过去，2019年和2017年有相似之处。投资者可以确定的是，2016年是经济复苏结束的开始。

2019 年对投资者来说结局不错，其中一个主要原因是美联储决定彻底转向。 在短短几周内，它已经从试图阻止潜在通胀转向寻求减轻对经济增长更紧迫的威胁，例如通货紧缩压力、全球贸易紧张局势和政治冲突。

它的政策逆转也说明了另一种认识：它应对可能引发经济收缩和全球衰退的通货紧缩力量的能力有限。 因此，我们认为美联储明智的做法是先发制人地延长经济复苏。

考虑到这一点，“数学仍然有效”——或者至少收益和股价之间存在很强的相关性。 由于失业率较低且货币仍然便宜，尽管有这一消息，世界各地的消费者仍继续购买。

占全球GDP 76%的全球经济需求面依然强劲。 盈利增长放缓，但收入继续呈现温和增长。 截至2019年第三季度，全球收入增长约4%。 按照历史标准衡量，失业率仍然很低。 通货膨胀保持平静，没有威胁。

因此，以债券收益率下降为突出的衰退迹象并没有像我们想象的那样即将出现。

当前经济仍有扩张空间。

我们认为，如果政策制定者在 2020 年避免贸易战升级，企业利润可能会增长 7% 或更多。随着大宗商品库存已变得不可持续的低水平，全球采购经理人指数 (PMI) 可能会反弹。

此外，至少目前，美联储已经实现了维持经济复苏的目标。 在此背景下，我们的全球投资委员会预计 2020 年美国和全球股市的回报率将在 7% 左右。

我们并不特别关心估值。 股价确实没有涨那么多。 过去两年，全球股市仅上涨11%，而美国股市却上涨了21%。 标准普尔 500 指数的市盈率约为 2020 年市盈率的 18 倍，考虑到当前的低利率，这一数字并不算高。 因此，通过进入正确的市场和行业，我们看到了有意义的升值机会。

简而言之，我们不想让您错过 2020 年。

当然，我们承认有一天或某个地方会出现经济衰退。 然而，当经济衰退来临时，我们无法想象2008年漫长而严重的收缩会重演。在那之前，你最好拥有一个完全多元化的全球投资组合，这要归功于2020年及以后的明智投资。

过去与未来：教训与前景

2019年经济持续扩张，负面情绪依然普遍存在。许多个人投资者正在减持或持币观望，等待“正确”的切入点。

各种基于经验的研究和我们数十年来对客户投资组合的观察清楚地表明了这种时机选择的愚蠢行为。

他们在 2019 年再次证明了这一点，年末市场价格远高于年初。 但大多数把握市场时机的投资者错过了复苏反弹。

美联储和其他央行的货币宽松政策帮助维持了 2019 年的经济增长并提高了回报。2020 年应该会继续支持市场，尽管程度较小。 然而，重要的是要认识到货币政策现在能做什么、不能做什么。

我们相信，我们正处于或接近全球货币宽松周期的尾声，该周期已竭尽全力促进世界各地的贷款和投资。

我们可以看到私营部门这些宽松货币政策的局限性，因为实际增长和资本投资仅小幅增长。 通货膨胀也仍然过于温和。

另外，廉价资金可能会导致市场异常，对此需要警惕。

例如，在风险投资（VC）领域，有很多公司实际上被迫接受资金的情况，因为他们认为这样做会给他们带来竞争优势。

我们还看到，从一轮风险投资到下一轮，公司估值的增长速度快于其财务业绩的增长速度。 我们对那些快速烧钱的公司非常警惕，因为他们既不能保证市场份额，也不能保证他们所寻求的长期盈利能力。

廉价资金也影响私募股权（PE）的收购空间。 2019 年，许多最大的企业交易都发生在私募股权公司之间。 私募股权公司投入新资金并具体化绩效费的动机应该会让这些基金的投资者保持警惕。

鉴于货币政策的局限性，我们越来越多地听到这样的说法：财政刺激可能是政府对未来经济放缓的反应。 在许多国家债务水平很高、美国企业借贷创历史新高之际，却没有任何关于财政紧缩必要性的讨论，这一点令人震惊。

例如，在2020年美国大选中，很少有候选人会详细谈论美国当前近1万亿美元的年度赤字所带来的风险。 相反，他们谈论如何以及在哪里增加支出，以及对富人增税以资助再分配政策的必要性。

我们探讨民粹主义和政治在去全球化和民粹主义挑战中的意义，避免群体的疯狂。

强大的长期力量正在改变我们在世界各地的生活和经商方式。

这些力量几乎影响到每个行业，它们对现状构成了根本性挑战。 它们包括技术进步、人口发展和新行为。

其中许多项目是多年来逐步建立的，但现在正处于可能加速发展的转折点。 除了改变我们的日常生活和改变经济之外，它们还对投资者的投资组合产生重大影响。

我们将这些力量称为“不可阻挡的趋势”。

2019年三大不可阻挡的趋势

在展望 2019 中，我们确定了三个不可阻挡的趋势。

亚洲崛起解决了在该地区城市化、中产阶级增长和本土技术进步的推动下，全球经济力量从西方向东方的稳步转移。

寿命延长探讨了世界人口老龄化将如何影响未来的增长和消费模式。

数字颠覆 着眼于数字创新如何彻底改变公司和行业，动摇长期建立的经营方式。 我们不仅会解释他们在过去一年的表现，还会解释为什么我们相信他们会长期持续下去。

就其本质而言，不可阻挡的趋势是多年现象。

由于这些趋势是长期且强大的，因此它们可以在整个经济周期中持续存在。 因此，我们认为，投资于那些可能受益于不可阻挡的趋势的长期投资组合可能会提供弹性的增长潜力。

同样，我们强调避免对最有可能受到不可阻挡趋势负面影响的企业和行业过度投资的重要性。

正如我们不可阻挡的趋势是一个多年现象一样，我们将其视为一项长期投资主张。

亚洲的崛起

2019年，美国主导的贸易战和香港政治斗争不可避免地成为投资者关注的焦点。 但这些挑战并没有阻止这37亿人口2019年实际GDP增长超过6%。

正如我们去年强调的那样，新兴亚洲的高储蓄、投资增长和人口增长是任何其他地区都无法比拟的。

国家内部和国家之间的不平等给该地区的稳定带来了挑战，就像对所有其他国家一样。 然而，快速增长的收入和技术发展仍然是潜在增长的持久驱动力。

尽管该地区与美国的贸易出现 2009 年以来的最大跌幅，但这一点在该地区的增长数据中显而易见。

不断增长的亚洲新兴中产阶级消费者仍然是强大的全球参与者的机会中美关系的一个压力点是中国企业引领通信技术和标准推出的上行潜力，特别是5G——看到数字化冲击、反全球化文化化和民粹主义的挑战。

就在美国对这些公司实施限制之前，华为和中兴通讯率先在美国获得了此类技术的专利。 美国这样做的原因有多种，包括广泛的国家安全担忧以及企业与伊朗的互动。

尽管香港股市在2019年小幅上涨，但自2019年5月抗议活动开始以来，其表现仍落后中国内地25%。

这凸显了为什么国际投资者需要在该地区投资并实现投资多元化，包括大中华地区的其他国家、印度、东盟国家等。

亚洲人口占世界人口的近一半，GDP占全球三分之一以上，但在全球股市基准中，该地区仅占美国股市市值的不到五分之一。 份额较低的原因是国际投资者对该地区公司的投资不足以及估值较低。

对亚洲崛起的怀疑依然存在，这反映在全球范围内对该地区的普遍低估。

我们看到亚洲的近期和长期潜在机遇。

延长你的生命

政治担忧的潮起潮落继续主导医疗保健行业的短期相对表现。

在美国，医疗保健行业在 2018 年市场下滑期间跑赢大市 10.9%。 但在 2019 年的整体上涨过程中，它落后于标准普尔 500 指数 15%。

在全球范围内，随着对周期性行业的信心回升，我们更加偏爱医疗保健股，但该行业今年的表现落后于我们，幅度较小，为 6.6%。

我们更喜欢专注于医疗技术和渗透率较低的新兴市场的策略。 尽管如此，即使在美国，我们也认为医疗保健比周期性行业具有更稳定和可持续的增长，但其估值并不那么高。

这种增长的部分原因是老年人口的增长，这增加了医疗必需品的支出。

数字化颠覆

互联网连接革命的驱动因素有很多，但连接设备的激增和网络上更快的数据传输是关键。 我们相信，由于5G无线网络的部署，数字连接的速度可能会再次加速。

5G预计将于2020年投入使用，并在未来五年内普及。 5G 网络的速度可能比当今的 4G LTE 和 3G 网络快 100 倍，更加可靠，消耗更少的能源，并且容量更大。

因此，我们现有的许多数字活动可能会变得更快、更有价值。 最明显的是更清晰的语音通话、更快的搜索和更流畅的流媒体。

但 5G 的真正潜力在于实现现有网络难以或不可能实现的功能。

5G 结合了高速度和低停机时间，应该能够实现更多工业、城市和家庭功能的可靠连接和自动化。

其中包括自动驾驶汽车、拥有数千台机器和流程以无线方式通信的几乎完全自动化的工厂，以及由外科医生远程控制的机器人对人体进行的手术。

目前正在进行一场竞赛，看谁能提供获胜的 5G 标准，或者可能存在两种标准，一种是“东方”，一种是“西方”。

无论如何，真正的赢家可能是为消费者和企业提供宽带内容的最佳应用程序提供商。

除了人工智能、区块链和机器人技术之外，我们还对未来几年的 5G 技术着迷。

2020年不可阻挡的三大趋势

我们已经确定了不可阻挡的趋势，我们相信这些趋势有可能提高您的投资组合的回报。 其中包括网络安全、金融科技和可再生能源。 这些领域的一些领先企业或许能够实现10年甚至更长时间内可持续的两位数收入和利润增长。

对于2020年，我们提出了三个不可阻挡的趋势：

网络安全：保护数据数据革命提出了保护人们和公司不断创建的快速增长的数字信息的迫切需要。

金融科技：颠覆性金融服务探讨了技术创新者如何打入传统上不受新竞争影响的行业主流。

能源的未来：我们期待先进技术将如何推动全球采用替代能源，同时化石燃料逐渐走向衰落。

不可阻挡的趋势正在改变我们的生活和经营方式，为您的投资组合创造长期机会。

颠覆者与被颠覆者

金融科技颠覆者有多种形式和规模。

它们包括在线支付平台、数字贷款机构、发展中国家的小额信贷提供商、移动股票交易应用程序、监管和合规软件制造商以及加密货币提供商。

虽然许多传统金融服务集团提供广泛的产品和服务，但许多金融科技颠覆者只专注于一个细分市场，例如企业贷款的特定领域。

受金融科技颠覆者影响最大的是传统金融服务提供商。 他们面临的威胁不仅来自金融科技初创企业，还来自老牌互联网零售商和大型科技公司。

新技术可能会消除对许多后台人员的需求，例如银行和呼叫中心的面向客户的工作人员、支付处理人员以及合规人员。 劳动力的减少反过来将节省现有办公空间，包括实体银行分行、呼叫中心和后台办公空间。

这个过程已经在顺利进行中。

随着客户越来越多地将银行业务转移到网上，北欧和荷兰的银行已将分支机构数量从最近的峰值水平削减了约 50%。

监管合规等领域的创新自动化也可能节省资金。 自全球金融危机以来，银行不得不在这些领域投资数十亿美元，以应对日益严格的监管。

话虽如此，金融科技与传统企业之间的关系并不总是掠夺者与猎物之间的关系。 许多金融科技公司实际上正在寻求与现有公司合作。

毕竟，每家公司都想要对方想要的东西：新进入者想要客户和数据，而现有企业想要创新技术和文化变革。

该图显示了金融科技公司的收入。 截至2019年11月11日，金融科技收入来自花旗研究确定的全球公司，其中超过50%的收入来自与金融创新相关的产品或服务。

 

金融科技：影响金融服务

金融服务业正面临持续的颠覆。 我们建议向一些创新者建立投资组合，同时避免潜在的受害者。 关键信息

（1）金融服务业首次面临金融科技带来的真正且持续的颠覆；

（2）支付公司是金融科技领域最具吸引力的投资标的之一。

图表显示许多新兴市场国家直接涌入移动银行业务。 皮尤研究中心2017年对40个国家45,435名受访者进行的调查显示，中国智能手机普及率达到40%。

 

金融服务业或许第一次面临真正的、持续的颠覆。

一些关键的发展使该行业比一千年前更容易受到破坏。 这包括人口结构的变化和资本的增加，特别是来自主权财富基金和风险资本家等资源丰富的投资者的资本。

“千禧一代”——出生于 1980 年代初至 2000 年代初的一代——现在在人口中所占比例更大。 随着数字技术的发展，千禧一代对非传统银行服务更加开放。

此外，政府和监管部门对创新的支持也有所增加。 通过智能手机访问互联网的普及也为那些从未拥有传统银行账户的人打开了银行大门。 尽管世界银行估计全球仍有 17 亿成年人无法获得金融服务，但这一数字正在迅速下降。

鉴于这些强大的人口和技术驱动因素，某些金融科技（或“金融科技”）公司现已成功打入金融服务主流。

到目前为止，他们可能只占领了消费银行市场的一小部分。

然而，我们看到颠覆者有巨大的空间来争夺更大的份额。

引爆点

几个世纪以来，银行业的许多方面几乎没有变化。

在中世纪的意大利，美第奇家族收集有关客户的数据，然后根据他们的判断来决定是否向他们发放贷款。 本质上，今天的银行也在做同样的事情。

这种连续性的原因之一是，金融服务业相对不受颠覆性技术力量的影响，否则这些技术力量可能会动摇其许多业务实践、劳动力和规模。

同样，较高的进入壁垒阻碍了新的竞争对手进入该行业。

今天仍然存在许多障碍。

其中包括资本充足率要求、许可和高昂的合规成本。 在全球金融危机爆发前的几十年里，这些障碍使银行的平均股本回报率保持在较高水平。 世纪之交互联网的出现和互联网热潮确实考验了金融服务对技术颠覆的抵御能力。 但该行业在最初的遭遇中毫发无伤，在此期间很少有新公司进入该行业。 然而，情况已不再如此。

我们相信，进入2020年代，充足的投资和独立的挑战者已经进入该领域，创造了一个拐点。 在缺乏西方世界监管和政府壁垒的国家，全新的金融生态系统正在以如此快的速度和巨大的成功建立起来，以至于“银行”这个词对许多当地消费者来说可能意义不大。

在中国和非洲，支付主要是数字化的。

我们现在看到这些技术进入发达市场的主流。 花旗私人银行认为，考虑到资本持续流入金融科技、颠覆传统金融服务的巨大潜力以及迄今为止所取得的势头，金融科技代表了一种不可阻挡的趋势。

投资组合应包括金融科技

迄今为止，金融科技公司已基本填补了市场空白。 他们专注于新业务，例如点对点借贷或改善销售时的客户体验。 因此，对于被颠覆的企业来说，这更多的是放弃的机会，而不是实际的利润损失。 然而，这并不意味着其员工可以高枕无忧。

重要的是要记住，破坏通常是逐渐发生的。

最初，颠覆者通过瞄准新的细分市场并与现有企业共存来吞噬行业增长。 当达到一定规模并建立声誉后，他们最终开始从现有业务中争夺核心业务收入。

过去十年，金融科技公司收入年均增长12.1%。 相比之下，标准普尔 500 强公司的整体收入增长了 4.2%。

我们预计，随着行业达到临界点，金融科技将继续强劲增长。

我们相信这种增长可以推动私营金融科技公司的股价和估值。 金融科技公司有多种形式和规模，从相对较新的初创公司到涉足金融服务的大型科技公司。

我们看到支付领域最具吸引力的潜力。

与此同时，我们正在密切关注传统提供商如何应对金融科技。 目标是减少或避免最脆弱人群的接触。

金融科技的影响将进一步扩大。

投资者应尽快关注这一势不可挡的趋势。

 

 

资料来源：《2020 年展望：在消极（收益）世界中保持积极》

编译：数联评级

简介：花旗集团是一家世界一流的银行，为大约 2 亿客户提供服务。 花旗私人银行是花旗集团旗下业务之一，致力于服务全球富裕个人和家庭，提供定制化跨境私人银行服务，管理的全球资产约4600亿美元。

2006年3月，花旗私人银行在上海成立了中国大陆第一家私人银行部。 2008年2月，《第一财经日报》报道称，私人银行服务的起点是客户的企业资产或金融资产净值超过1000万美元，“1%富豪专属的理财水平”。